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今年股市从前两年的单边上涨市变成震荡平衡市。从股市是国民经济的“晴雨表”角度分析，跌得太深了终究会在后市得到补涨，涨得太快了就会透支未来的业绩增长，引起下跌。如果以2001年高点2245点为出发点，按照与GDP增长同步计算，扣除股改对价和大小非解禁减持预期带来的影响，今年对应的年度高点应在4420点左右，今年年初的5522点可能成为年内最高点而难以逾越。
反思股改牛市大起大落的历程，基金是蓝筹泡沫的始作俑者，从4000点疯狂做多权重蓝筹到6000点，已经为日后的大跌种下祸根，由于“大小非”产业资本的加入，改变了整个市场的博弈格局。“大小非”对市场最大的打击，不在于它实际减持的数量，而是对其减持的预期。股市是最讲究预期的，投资者在“大小非”减持压力下，降低了对股价增长的信心，基金从博弈的角度出发，抢先抛售，最后自食苦果。不仅害了相信它的基民，造成一季度基金净值亏损6000亿元的重大损失，也拖垮了整个市场，A股市场流通市值一季度缩水16000多亿元，基金有不可推卸的责任。统计显示被减持对象中，亏损股、市盈率在60倍以上的高估值个股是“大小非”抛售重点。而那些业绩、回报稳定，介入门槛高的绩优股，被减持量很少。“大小非”减持不能光考虑原始投入成本，更重要的是由当前重置成本来决定价格的。这就象5年前3000元一平米购置的房产现在市场价涨到2万，凭什么叫业主1万元卖房。股市越是稳健反弹，“大小非”就越是不愿意减持。换位思维，站在“大小非”的立场上，手里拿着一大堆股票，难道他们不想股市涨起来卖个好价钱？！
因此以2007年高点6124点为出发点，按照与GDP增长同步预测，今年对应的年度高点应在6700点左右（见附表），这是明显存在不合理泡沫的。这样，年线4580点以上就形成了今年箱体整理的上箱区间，在这个区间风险比较大些，应该特别注意，提高警惕。上证指数对应年度理论低点3540点以下超跌区域则构成今年箱体整理的下箱区间，机会大于风险，可以精选个股战略建仓。
节前上证指数收盘3693点，以年线为反弹目标，还有不少上涨空间。三月份的CPI不再创新高，出口则出现报复性反弹。另一方面，由于内需增长刺激PPI不断攀升，除了价格管制的行业，工业企业盈利能力仍能保持较高的增长，上市公司一季度报的业绩普遍高于预期。由于人民币持续升值，大量国际热钱在今年入境，据海关统计，今年一季度扣除外贸顺差和外商投资办企业外，具有热钱性质的资金流入量850亿美元，折合人民币6000亿元，在场外虎视眈眈，随时准备抄底A股市场。而A股对H股的溢价在A股不断深跌和H股底部反弹中趋于缩小。市场本身已经酝酿着反弹要求，再加上印花税下调降低交易成本的政策信号，成为反弹行情启动的重要催化剂，节前反弹极为强劲，年内一波中级反弹行情已经确立，这波行情至少延续到8月份北京奥运，要求市场的主力资金基金公司保持股市的健康稳定发展已经被管理层提高到讲政治的高度，基金再次集体砸盘的可能性已经基本消除。股票型基金的批量放行、出台大宗交易细则缓解大小非解禁减持压力、控制新股发行节奏、规范管理再融资、券商融资融券开闸等，就是维护股市资金供需平衡的政策组合拳。奥运前这波中级反弹行情尽管会有震荡，但总体上是安全的，5月份如遇向下回抽，是很好的补仓机会，可以从容操作。
附表：国民经济GDP增速与上证指数年度理论高点的对应关系表、上市公司业绩年度增速与上证指数年度理论低点的对应关系表
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年度 |
GDP增速（%） |
年度实际高点 |
上证指数对应年度理论高点 |
年度实际低点 |
上市公司业绩年度增速（%） |
上证指数对应年度理论低点 |
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2001 |
8.3 |
2245 |
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2002 |
9.1 |
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2449 |
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2003 |
10.0 |
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2694 |
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2004 |
10.1 |
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2966 |
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2005 |
9.9 |
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3260 |
998 |
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股改10送3预期 |
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4238 |
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1297 |
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2006 |
10.7 |
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4691 |
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40 |
1816 |
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2007 |
11.4 |
6124 |
5226 |
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49.3 |
2711 |
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2008 |
预测为10 |
5522 |
5748 |
2990 |
预测为35 |
3660 |
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大小非13返3预期 |
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4422 |
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2815 |
（国泰君安 金洪明）
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